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中顺洁柔公司维持“买入”评级

2021/5/3  文章来源:不详  作者:佚名
文章简介:中顺洁柔公司维持“买入”评级,公司发布2021 年一季报,2021Q1 公司实现营业收入21.02 亿元,同比增长25.81%;归母净利润2.71 亿元,同比增长47.81%;扣非归母净利润2.67亿元,同比增长43.02%。 生活用纸毛利率国内第一,毛利率上行。2020 年公司综合毛利率41.32%(+1.69pct.),其中生活

  公司发布2021 年一季报,2021Q1 公司实现营业收入21.02 亿元,同比增长25.81%;归母净利润2.71 亿元,同比增长47.81%;扣非归母净利润2.67亿元,同比增长43.02%。

  生活用纸毛利率国内第一,毛利率上行。2020 年公司综合毛利率41.32%(+1.69pct.),其中生活用纸毛利率达到42.10%(+2.15pct.),位居国内生活用纸行业第一,个人护理产品毛利率63.29%(+2.39pct.)。公司毛利率上行原因在于: 1) 成本端:2020 年主要原材料纸浆的价格总体维持在较低水平。2)销售端:产品结构持续优化。高端、高毛利产品销售占比提升。中长期看,产品结构优化将持续带动公司盈利能力提升。

  运营效率提升,盈利向好。2020 年公司销售费用率19.74%(-0.9pct.);管理费用(含研发费用)率7.10%,与19 年持平;财务费用率-0.23%(-0.55pct.),主要系银行利息费用减少及汇兑损益减少所致。单季度来看,21 年Q1 公司销售费用率18.59%(-3.01pct.),主要系新收入准则下,将销售费用的运输费用调整到营业成本所致;管理费用(含研发费用)率6.05%(-1.99pct.);财务费用率-0.16%(-0.28pct.),费用水平控制良好。公司2020 年净利率11.58%(+2.48pct.),21Q1净利率12.89%(+1.91pct.)。

  生活用纸为基,个护产品逐步放量。2020 年公司生活用纸实现营收75 亿元(+15.28% yoy),占收入比例95.86%(-3.05pct.);个护产品实现收入1 亿元(+3006.87%),占收入比例1.28%(+1.23pct.)。公司业务从生活用纸出发,延展至棉类系列产品、卫生巾、婴儿纸尿裤等跨品类家庭生活用品。在疫情影响下,2020年公司跨界生产医用口罩,并随着后疫情时代的到来,公司适应市场需求推出抑菌纸、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等个人防护产品,逐步向“大健康”的方向迈进。

  浆价上行,低价库存+终端提价保障盈利,凸显龙头韧性。公司2021 年Q1 毛利率40.46%(-4.56pct.),系新收入准则下,销售费用中的运输费用调整到营业成本,叠加原材料成本上行所致。自2020 年末起,纸浆价格开始有所回升(截至4 月23 日,针叶浆、阔叶浆价格分别为7157.86、5376.37 元/吨,同比年初分别上涨30.6%、29.9%),公司专业采购团队通过提前储存原材料,平滑原材料价格涨幅。

  同时,公司顺利向下游传导成本压力,自4 月1 日起,对旗下生活用纸产品开启提价,以消化浆价上行压力,公司毛利率有望维持在较高水平。   


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